文国庆：沪港市场互通对A股市场的影响

　　本周开始一季度宏观经济数据将陆续披露,本周主要公布价格和进出口数据。

　　与此前投资者对经济的悲观预期比较接近，第一批数据确实比较低迷。先看PPI，如图1所示。

图1、PPI数据显示经济低迷具有持续性

　　3月份PPI同比下跌2.3%，跌幅比2月份扩大1.3个百分点，PPI跌幅扩大趋势已经持续3个月，而且下跌力度逐步扩大。环比数据则显示，从去年9月PPI见顶回落以来，价格持续下行，而进入2014年后，价格越跌越猛，企业经营之艰难可见一斑。

　　与PPI形成反差的是CPI同比数据小幅反弹，从上月的1.95%回升到2.4%。虽说小幅反弹，并不表明通胀趋势恶化，2.4%的涨幅基本上是一年来的均值水平，表明CPI处在一个相对稳定时期。此外，核心CPI同比数据一直在1.7%附近小幅波动，表明通胀短期不会有趋势性变化。

　　进出口数据同样不甚乐观。一季度累计出口同比下降3.4%，看起来很恐怖，但是剔除去年一季度出口造假部分，出口还是维持了基本正常的增长速度，但进口的数据令人不安。去年进口数据比较正常，因而不存在基数问题，而今年1季度进口累计增幅仅有1.6%，三月份出现负增长，表明我国内需十分疲弱，按此推算，一季度经济增速约就在7%附近。

　　总体上，一季度经济乏善可陈，这本在大家预料之中，而李克强总理表示“不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策”则暗示，政府对一季度情况并不担忧，也不会采取过于主动的刺激政策，只要就业和民生尚可，GDP高低并不重要。基于这个背景我们相信，货币政策不会变，经济增长在2季度也不会出现反弹。清楚了这一点，我们以后不必过于关注宏观数据，注意力应当集中在房价、就业和金融系统稳定上。

　　上周我们预计股市反弹的概率较高，行情走势也大致符合预期，上证指数一周上涨了3.47%，这在全球股市普遍下跌的时期，殊为不易。导致股市上涨的原因很多，本周李总理宣布积极促进沪港股市互联互通是个直接的导火索。这一轮上涨看来是政府精心策划的。周一，国泰君安发布研究报告称市场面临一次大幅反弹，高度可达400点，同时推荐银行股，这个举动不像一般的研究报告。与此同时，四大银行积极筹备优先股发行被广泛报道，有关沪港交易所互联互通，T+0交易等信息也是铺天盖地。种种迹象显示，政府在进行一次激活股市、摆脱经融困局的系统工程。既然各方这么努力，股市总会出现几百点涨幅，持续时间也不会少于两周。

　　我们比较看好4月份行情，这是新政府对股市的第一次发力，但力度究竟多大，我们只能走一步看一步，无需过度想象。就沪港互联互通而言，对上证指数确实会有一定的刺激作用，其主要影响表现在以下几点：

图2、CPI略有波动但基本稳定

　　第一、激活大盘股，适当提升大盘股估值从而抬升上证指数。互联互通，实际就是境内外估值一体化的过程。在周三以前，恒生AH股溢价指数在93点左右，表明A股大盘股价格对香港市场贴水7%左右，两市互通最终肯定会导致两市持平。因此，正像政策总体会提升大盘股的估值水平。周四李总理讲话发布后，估值最低的保险（放心保）股马上反映，当天上涨5.96%，带动大盘上涨1.38%。但是，估值调整是双向的，既可能是A股涨，也可能是港股跌。在这一周港股的保险板块大幅下跌，跌幅大约5%，与A股保险股上涨的幅度差不多。

　　第二、会激活香港的科技和地产类股票，打压A股的同类股票。这两类股票的估值，A股远远高于H股，所以本周五创业板和地产股都出现了下跌。

　　第三、A股市场特有的股票受到青睐，估值水平大幅提升，A股市场独特的酿酒食品、中药板块本周表现出色。

图3、进出口疲弱预示今年经济弱于去年

　　第四、A股中资产重组类股票表现出色。剔除大盘指标股，总体上A股市场是高估的，而他高估的逻辑在于投资者将其作为一个壳资源，借助这个壳将其他未上市公司曲线上市。从这个意义上说，A股不是玩价值投资，而是专业化的IPO市场。大股东第一次IPO是为了圈钱兑现，而小股东投资则是为了借助大股东把其他的资产上市，全体人民共同玩儿IPO差价。

　　明白了这个道理，就知道我国股市与境外市场有本质的不同，一个玩价值投资，一个玩IPO差价。这次沪港联通总体上会提升上证指数的点数，但不一定提升流通市值水平，由于大盘股杠杆作用较大，最终会提升上证指数水平，但深圳指数就没那么幸运了。（）

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