文国庆：股市天量后的趋势演变存在较多变数

　　1、在PPI经历32个月的调整后，CPI的增速也开始下行。两类价格数据的匹配显示，我国经济增速还会持续下行，这是不可改变的趋势。

　　2、在亚太经济协同发展的时代，中国是世界经济的领头羊，即使增速下降，但由于经济体量巨大，对世界经济的影响力和带动作用会比以往三十年更大。未来的二十年，是中国资本市场大幅度开放的时期，大进大出，双向流动。不要形成要么单向流入，要么单向流出的简单思维模式。

　　3、我很难把沪港通看做是股市上涨的推动力，顶多可以说，沪港通可以进一步推动境内外市场的估值靠拢，而不一定导致A股上涨。从长期看，我认为沪港通使得资金流出的渠道逐步畅通，如果美国明年加息，资金外流的压力更大，对A股市场是一种潜在的压力而非利好因素。

　　4、从上证指数而言，2500点的第一目标位已经达到，市场在周二冲高回落，热门股票大幅下跌就是这种认识的市场反应。我不认为沪港通会引发大蓝筹行情，因为银行、地产、钢铁都不是蓝筹，新的蓝筹应该在新兴产业中产生，最近的大盘股复辟，只是此类股票新一轮下跌的前奏。

　　5、很明显，沪指2500点是多数人的心理盲区，到了这个点位，很多人认为是市场见顶信号，不管三七二十一，先卖出股票再说，从而引发市场跳水。沪指2500点后市场怎么运行，存在较多变数，不要妄下结论。一个基本观点是，在经济持续下行的背景下，市场出现大盘股行情往往是阶段性顶部的征兆，而非什么价值发现。

　　和讯网：11月10日统计局公布宏观经济数据，10月CPI同比1.6%持平年内低点，PPI同比-2.2%连续32个月负增长，超过上一轮通缩周期。这说明了什么问题？对经济的主要影响是什么？

　　文国庆：PPI连续32个月负增长，超过上一轮通缩周期，表明这一轮经济的下行是超越上一轮的，更大周期的调整。如果我们认为以往的经济周期在9-10年左右，那么这一轮的调整可能是20-30年的。从PPI的角度看，我国的调整周期远远没有结束，四季度即使出现短线回升，也不会持续太久，充其量是3-4个月。至于CPI，已经出现明显减缓的迹象，在PPI经历了32个月的调整后，CPI的增速也开始下行。两类价格数据的匹配显示，我国经济增速还会持续下行，这是不可改变的趋势。因此，任何企图通过政府刺激提升经济增速的做法都是徒劳的，与其刺激经济，还不如调整收入结构和财富结构。

　　和讯网：多位监管人士称，近期，银监会向部分银行下发《关于规范大宗商品融资的通知》征求意见稿，拟规范相关融资活动，防范虚假贸易，推动商品贸易融资健康发展。这是大宗商品贸易融资被银监会首次系统性监管。大宗商品市场这十年来波动巨大，市场定价混乱，价格两级化比较严重，您认为银监会监管的介入，是否会推动大宗商品市场定价的合理化？

　　文国庆：以大宗商品作为抵押物融资，很容易导致大宗商品价格的恶意操纵，放大融资风险。在前一轮商品价格上升周期，价格增长过快，很大一部分涨幅是大宗商品融资相关的价格操纵导致的。现在银监会进行规范，算是亡羊补牢，虽然有点晚，倒也还有积极意义。至于价格是否合理，这很难说。价格都是在博弈中形成的，波动也是必然的，当然长期价格高位会积累金融风险。银监会规范大宗商品融资，不是为了确定合理价格，而是为了保护银行。

　　和讯网：随着中国资本市场大门的开启，包括贝莱德和CSOP Asset Management在内的EFT管理机构正在申请大约40支ETF，是现有规模的六倍之多。根据9月15日贝莱德向监管机构提交的资料显示，该公司正在申请其第一支允许美国投资者直接投资在上海和深圳上市公司的ETF。这一现象说明了什么问题？而这一现象的深化是否会加剧中国外汇储备不合理的增长，并继续支撑人民币走强？

　　文国庆：在亚太经济协同发展的时代，中国是世界经济的领头羊，即使增速下降，但由于经济体量巨大，对世界经济的影响力和带动作用会比以往三十年更大。从这个角度看，只要中国政治稳定、结构调整成功，外资没有理由不对中国投资，近来外资加大ETF投资规模，说明他们对中国的看法出现了积极的变化。外资投资中国，中国也在加大对外投资，总体规模大致可以对冲，不见得会导致外汇储备的大幅增长。总体而言，未来的二十年，是中国资本市场大幅度开放的时期，大进大出，双向流动。不要形成要么单向流入，要么单向流出的简单思维模式。

　　和讯网：在俄罗斯央行宣布调整干预外汇市场的措施之后，市场投机者做空卢布变得更加肆无忌惮，仅上周卢布对美元贬值幅度就高达8%。卢布2014年至今对美元贬值30%，严重地打击了俄罗斯经济。美欧日对俄的金融战，给了中国怎样的启发？

　　文国庆：在世界经济明显减速和美国页岩油产能大幅增长后，世界原油供需形势发生了逆转，油价维持在100美元并不合适，下跌是必然的。以往卢布的汇率，大体反映油价100美元时代的经济背景，而当油价大幅下跌后，卢布汇率缺乏经济基本面的支撑，下跌30%是必要的。

　　我们不能把原油下跌单纯理解成欧美日对俄罗斯的金融战，而俄罗斯放弃对卢布的干预，也是顺势而为的明智之举，不必过度解读。如果说对中国有什么启发，那就是：经济各种变量之间存在必然的对应关系，不要过于勉强，人为操纵。譬如说，中国逐渐进入老龄化社会，房屋供过于求，这个时期应该主动降低经济增速，压缩地产泡沫，减少住房建设，进行存量调整，把经济增速调整到5%左右，别吃饱饭撑得力保什么GDP7%了。在这个逻辑下，我国的金融政策，财政政策都要进行巨大调整。

　　和讯网：招商证券(600999,股吧)宏观分析师刘亚欣表示：“近期货运、贵金属出口、对港台出口数据较为异常，此外，9、10月在岸人民币与离岸人民币兑美元出现了明显的汇差，使得内地美元资金可以通过到香港兑换人民币进行套利，且这与我们监控的资本流动情况基本相符，因此出口数据中或存在虚假贸易成分。”陆港贸易数据长期失真，涉嫌套汇与非法洗钱，但是这么严重的问题，何以长期无法治理？

　　文国庆：套利套汇是一个世界性的问题，不能指望通过加强监管就会根除。从某种意义上说，套汇也是对僵硬的外汇管理体制的一种冲击。由于制度的改变具有一定的刚性，不可能圆滑过渡，而现实生活肯定是渐变的，资本开放也是渐变的，所以，在改革时代，对于套汇行为应该睁一眼闭一眼，通过套汇，可以更好发现价格，检验政策的问题。我猜想，央行并不傻，适度容忍套汇行为也是改进外汇管理的组成部分。

　　和讯网：香港特首梁振英在APEC工商领导人非正式会议上说，他见了习总，习总当面回应他说沪港通很快就会正式推出。这对市场来说是利好，那么这一利好能否成为推动股市新的推动力？您预计股市这一波的高度大约在什么位置？

　　和讯网：我很难把沪港通看做是股市上涨的推动力，顶多可以说，沪港通可以进一步推动境内外市场的估值靠拢，而不一定导致A股上涨。从长期看，我认为沪港通使得资金流出的渠道逐步畅通，如果美国明年加息，资金外流的压力更大，对A股市场是一种潜在的压力而非利好因素。仅从上证指数而言，2500点的第一目标位已经达到，市场在周二冲高回落，热门股票大幅下跌就是这种认识的市场反应。我不认为沪港通会引发大蓝筹行情，因为银行、地产、钢铁都不是蓝筹，新的蓝筹应该在新兴产业中产生，最近的大盘股复辟，只是此类股票新一轮下跌的前奏。

　　和讯网：本周前二日沪深股市继续加速上扬，11日沪指创反弹新高点2508，随即出现冲高回落走势，个股的波动更为剧烈，不少投资者对选股和策略调整产生了困惑，针对后期的走势您对和讯网的投资者又有哪些新的建议？

　　文国庆：市场对小盘股上涨产生了审美疲劳，于是有些大资金借沪港通题材启动大盘指标股，企图通过风格转换实现市场突破，这反倒弄巧成拙。很明显，沪指2500点是多数人的心理盲区，到了这个点位，很多人认为是市场见顶信号，不管三七二十一，先卖出股票再说，从而引发市场跳水。沪指2500点后市场怎么运行，存在较多变数，不要妄下结论。在这个时候可以趁机卖出银行股和周期类股票，而对于中小板和创业板，应该看具体股票，不要笼统说谁是泡沫。如果你看不清，就静观两天：如果你害怕，可以果断离场，千万不要以为市场风格转换能够成功，割肉新兴产业股再追大笨猪。一个基本观点是，在经济持续下行的背景下，市场出现大盘股行情往往是阶段性顶部的征兆，而非什么价值发现。（本期财经评论专访嘉宾文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家；主持人馨月(博客,微博)系和讯网首席财经评论员）

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