瑞银汪涛：降息能更有效地降低企业融资成本

　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛分析认为，作为传统工具，下调贷款基准利率在当前环境下可能更为直接、有效地降低企业融资成本。眼下人民币贷款占社会融资规模增量和存量的比重仍分别高达60%和65%。且虽然贷款利率上下限放开，但银行贷款定价仍主要围绕贷款基准利率。

　　此外，在有效需求不足的背景下，单纯放松信贷供给条件也未必能促使信贷扩张提速、扭转实体经济颓势。当前，在需求端也迫切需要诸如降息这样更强有力的信号来稳定预期、增强信心，有效撬动企业部门需求。

　　今年以来贷款加权平均利率仅下降23个基点。即便考虑企业债券、信托、票据等其他融资方式，我们估算的全社会综合融资成本也只降了35 个基点，均远逊于货币市场7 天回购利率220 多个基点的降幅。

　　汪涛认为，这一对比表明，今年以来央行通过各种创新型的流动性管理工具压低货币市场短期利率、进而引导贷款利率下行的效果并不理想。归根结底，通过货币市场短期利率有效调节金融体系各层次融资成本的操作模式适用于发达经济体较成熟的价格型货币政策框架，但在我国仍缺乏必要土壤。我国货币政策目前尚处于由数量型、行政指令型调控向价格型、市场化工具调控的过渡阶段。各融资市场分割、传递机制并不顺畅、短期和中期基准利率也尚在培育期，因此单纯依赖流动性操作压低货币市场利率很难真正有效地降低企业融资成本。

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