国君乔永远率众行业分析师论加息:明年A股或冲3200点

　　本文作者为国泰君安证券首席策略师乔永远以及其它几个部门的分析师，授权华尔街见闻发表。

　　“新繁荣”下降息打响第一枪，我们重申A股2015年上看3200点的目标。我们认为市场风格会出现大替代小的这样一个风格的转变，建议大家配置非银、地产以及整个地产产业链和交运的这些板块。

　　站在策略的角度我们将从五个方面来认识降息对股市产生的新变化：

　　我们之前报告中反复强调降息的时间窗口和合理性已经充分具备，换句话说降息与我们之前的预期比较吻合，但是我们觉得和市场的预期相比明显是激进并时间点在提前。债券市场在之前的时间点已经反映出来部分的降息的预期但是没有反应出这么大的幅度，但是我们从股票市场来看，股票市场反应的预期明显没有40个基点的幅度。换句话说降息是新增的重大利好消息，这种重大利好消息将会对A股市场形成全面的支持。我们重申对2015年目标点位为3200点的判断，认为增量资金将会伴随着降息进一步入市。大家如果熟悉我们逻辑的话，可以看到2014年A股市场之所以能涨400点，核心的来源是影子银行资金入市、非标资产收缩、标准化资产扩张的过程，这种过程伴随着股债双牛，明年我们觉得这个过程仍然会继续，降息之前是由风险驱动，现在是由政策推动，这是第一点。

　　这也就意味着，我们看到之前我们对银行这个板块的推荐，交易性机会正在获取，它产生的超额收益窗口正在关上。这可能是降息对市场上个别板块产生新的影响。

　　联想到两天之前李总理以及新闻联播中发布的降低社会融资成本十条，我们并不认为这次降息就是降息周期的首次，相反我们认为今年已经出现了三次银行间市场的的利率下降，事实上已经意味着降息周期的首次已经出现了，相反这一次降息是这一轮降息周期里面第一次全面性名义利率的下降，我们认为意味着一个大的观念的变化，就是说降息或者说周期性的放松政策和改革是并行不悖的。那么这个变化，我们建议大家全面地关注。我们认为这次降息的启动也就意味着接下来降准周期将会在不远的未来逐渐启动。换句话说我们不认为这次的降息，虽然幅度较大，是一个终点；相反，是一个起点。接下来我们认为大家应该适度地期待降准的可能性，尽管不是在非常近的未来，但是降准的周期可能正在出现。

　　我们觉得第一是重申对非银板块，包括券商和保险2015年战略配置的重申，具体的推荐逻辑大家可以看我们在年报里的报告。除此之外我们推荐地产、交运以及地产产业链的全部的领域，特别是上游的钢铁、水泥等，我们今天也请到我们地产分析师李品科和我们建材分析师鲍雁辛和大家做具体的介绍，换句话说我们觉得是整个链条的带动。

　　注册制改革相关的内容在我们报告年报里有解读和预判，大家可以去回顾。我们年报里提到注册制改革是市场和监管的博弈。如果降息导致A股市场较快的上升，出现一波较快上升的过程，我们认为事实上会缩短注册制出台的时间。在这一前提下，我们认为短期内市场风格正在转向大盘股票，在转向过程里，小票的相对收益正在比较快地下降。年底也将面临一些新的交易性的波动，我们建议大家在市场风格上全面地转向大票，这也是我们在年报里所推荐的，增量资金入市对大票或者说价值型股票的追逐将会进一步加剧。

　　稍微总结下：

　　第一就是降息全面超越市场预期，使得市场进一步上涨，推动增量资金继续入市；

　　第二个要点是全面降息宣告改革和周期性放松并行不悖，打破了以前的旧思维“放松就不是改革”，也就意味着接下来降准的门槛的进一步降低；

　　第三我们认为市场风格会出现大替代小的这样一个风格的转变，建议大家配置非银、地产以及整个地产产业链和交运的这些板块。

　　对投资者预期影响大，实际作用有限。实际央行对存贷款利率已未控制。利率市场化进一步启动。只是政策第一步，后续要继续关注影响贷存比的政策。利好债券，下周预计利率下行10-20bp，建议下行途中减仓。转债、城投、高收益信用债看好。利率债控制长短。

　　券商是新经济/金融的引擎。降息对信用交易是利好，而信用交易占券商一半以上收入/利润，预计行业ROE继续上升至12%。券商资管将出现爆发式增长。明年上半年预计板块至少会有30%涨幅。推荐西南证券(600369,股吧)/方正证券(601901,股吧)/锦龙股份(000712,股吧)。降息对保险保费收入利好，居民大量配置保单。保险公司投资收益率明显处于上升期不会变。互联网金融、国企改革、监管放松是非银三大催化剂。

　　降息之后预测会跑赢大势，但相对收益的幅度可能没过去大。建议积极配置。目前开发商杠杆非常高，个别公司的净负债率可能超过120%。降息也会对购房预期产生影响（触发刚需）。推荐高弹性的标的：泰禾集团(000732,股吧)、阳光城(000671,股吧)、招商地产(000024,股吧)、保利地产(600048,股吧)。

　　航空航运可能受损（负债为美元浮期，libor上升，受降息直接拉动不大，反而会有利率汇率风险）。降息之后看好大股票，推荐大秦铁路(601006,股吧)。

　　水泥股布局高估值高负债率。推荐亚泰集团(600881,股吧)（券商概念股，且110亿市值300亿有息负债）/中国玻纤(600176,股吧)（86%负债率）/金隅股份(601992,股吧)（地产业务+70%负债率）。

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