高盛太保增发的算计：3大主权财富基金杀手锏
成功助力太保增发，高盛提前出手了原本用在人保的杀手锏：引入三大主权财富基金。
9月9日，中国太平洋保险集团股份有限公司(601601.SH,02601.HK)(下称“太保”)一纸公告披露，向三大主权财富基金新加坡政府投资有限公司(GIC)、挪威中央银行、阿联酋阿布扎比投资局定向增发85亿元，令市场倍感意外。
“作为偿付能力最为充足的上市保险公司，太保并无融资需求，内含价值增厚与新业务价值稀释对估值的影响基本相当。”各大券商纷纷质疑，太保融资的理由是什么?在中国参与定向增发的上市公司中，能够吸引到上述3家主权财富基金同时投资的情形极为少见。
对于本次交易的独家财务顾问高盛(亚洲)有限责任公司(下称“高盛”)来说，答案却是道选择题：其牵头的上述财团是参与太保定向增发，还是投资人保集团的整体上市?高盛最后的选择是“嫁接”。
人保与太保的拿捏
中国人民保险集团股份有限公司(下称“人保”)IPO是高盛已经追逐三年之久的项目。作为2012年中国最大的融资项目，人保拟A+H同步上市，募集不超过60亿美元。
然而好事多磨，人保6月底H股上市计划临时叫停改期后，延至9月中旬。一位接近人保IPO计划人士透露，“目前IPO计划几乎停滞。”高盛在为人保开列的17家投行承销商名单中，仍游离于主承销团队之外。
本刊曾独家报道，高盛为了赢得主承销商之位，其杀手锏是以吸引足够多的基石投资人。
人保给予基石投资者的额度是发行量的30%，雄心勃勃的高盛通过外电披露，将打包基石投资者份额的1/3。经记者证实，其中就包括引入太保的财团。
“上述财团和高盛并没有长期合作的协议，按照主权财富的运作规律，上述财团定期都会有中国投资的权重，它们热衷进行稳定地长线投资，特别是快到年底前，有尽快将额度投出去的压力。”
熟悉主权财富基金运作的投行人士举例，全球热衷于基石投资的大型资产管理机构并不多，一有投资机会，投行都会扑向这些机构目标。
比如2010年农行A+H同步上市时，高盛作为承销商之一，成功引入了阿布扎比投资局和GIC，当时就赶上上述两家财团快到年底，正好有投资额度要尽快投出，同时因为多年合作的关系，上述两家放弃了其他投行的邀约，仍然选择高盛担任其财务顾问。
显然快到年底，上述财团又把投资的机会留给了高盛。不过这一次，高盛并没有顺利在人保项目上复制强项，而曾经承销过的太保又牵动了高盛敏感的神经。
人保的一再耽搁，让高盛犹豫。6月底H股聆讯后，3个月的挂牌有效期即将期满，是否放弃聆讯期限，将IPO计划整体再延后?
市场的不利传闻中，如果人保坚持A+H同步上市，按照证监会新股发行政策规定，新上市项目需要至少一个月的新股预披露到上发审会审核的公示期(目前平均三个月)，再算上通过发审到获得发行批文的时间。目前还未被正式接受的人保A股上市申请，或将推迟至2013年上市。
和人保相比，太保稳定的投资优势更容易打动投资人。上述参与交易人士分析，太保是一个优于同业的选择。上述财团看中的核心两点是太保的稳定偿付能力和投资收益。
太保2012年半年中报显示，继2011年资本市场低迷而减值计提，大幅拉低了净利润和总投资收益率。2012年上半年，太保净利润为26.38亿元，同比下降54.6%。不过，太保总投资收益率为上市四大保险公司最高，至3.9%，较2011年同期下降了0.5个百分点。根据高盛测算，其投资收益率每有1个百分点上升，全年盈利将会增加2%。
对比人保：人保半年中报披露，2012年整体利润上半年实现净利润65.34亿元，同比增长23.6%，而每股收益达到了0.533元，承保业务同比增长13.7%。虽然人保通过2009年转制扭亏，但其将资本金用到极致，保费规模连续数年以全行业最快的速度增长形成的超常规发展，也正是业界对其质疑最多之处。
对2013年不确定因素的担忧，或令保险业融资潮提前而至，即便是偿付能力最为充足的太保，也经不起游说。而对于觊觎内地保险业许久的国外资本，太保H股的价格已经跌破当初IPO时的发行价，通过高盛几经斡旋，交易成功。高盛称，融资后，太保偿付能力将上升28个百分点至307%，远高于主要同业和监管红线(150%)。
下坡中的承销费率成功助力太保增发，高盛提前出手了原本用在人保的杀手锏，难道不等待人保IPO的机会了?
太保此次定向增发，总体规模虽不大，但高盛是独家发行人，定向增发的操作周期比IPO省时省力，相对来说费率也较低，按照香港市场及高盛过往的平均费率标准——约为增发规模的1%被高盛收入囊中，约为8500万元。
在各种融资手段里，投行最为热衷IPO，因其费率最优厚。2006年工商银行(601398.SH，01398.HK)宣布全球最大规模A+H同步上市，融资220亿美元，其高达2.08%的承销费率被誉为中国盛宴，引得全球投行鹬蚌相争。
如今，越来越多的投行感叹，争夺大型金融国企上市的盛宴已经成为历史。它们的失望是从农业银行(601288.SH，01288.HK)A+H上市开始的。农行融资达到了220亿美元，聘请9家券商，刷新了中资股最大规模承销团队的纪录，但费率更低，1.15%的费率新标准创造了国有大行承销费率的新低。
“农行成功从强势投行讨价还价中实现了压价，而这种情况很可能在人保重演。至少参与承销商的数量将突破历史。”从6月份进场后，一位参与人保上市的投行人士并不抱太多希望，他计算，按照目前进场工作的17家投行计算，以不超过200亿元的融资目标计算，相当于每家承销约10亿元，融资规模与中小企业板IPO比肩，采用农行1.15%的承销费率计算，各家所得不超过4000万元。
那么，将人保计划嫁接到太保，是不是高盛又赚到了?据接近交易人士表示，高盛已为参与人保投入了巨大的人力物力，谈及放弃，很不甘心。高盛还在努力进入人保主承销团中。“路演之前，承销格局都是有可能调整的。”
“目前人保IPO除可能缩减融资规模外，发行价让步也是必然。”上述参与人保上市的投行人士补充，目前人保仍在积极接洽基石投资者，截至目前，未签署意向性协议。
来源： 证券市场周刊 作者： 闫蓓
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